杨光的快乐生活
李蓓“等风来”_我的网站
一 | 出品 | 妙投APP
作者 | 刘国辉
编辑 | 关雪菁
头图 | 李蓓个人公众号
今天早上发布了《李蓓被流量耽误了》一文，对于文中观点，半夏投资创始人李蓓迅速给出了回应。
二 | #펜싱 국가대표 오상욱의 공격을 피한 도경동이 피스트(경기장) 뒤편으로 물러선다. 도경동에게 공격권을 넘겨주기 직전, 허점을 포착한 오상욱은 그대로 밀고 들어가 도경동을 찌르는 데 성공한다. 점수판에 불이 들어오며 오상욱이 1점 획득. 순식간에 벌어진 득점 상황이 끝나자마자 모니터엔 거의 실시간으로 분석 및 조언이 올라왔다. “상대(오상욱)의 선제적 전진 속도에 밀려 반응이 늦었습니다. 상대가 거리를 좁혀올 때 백스텝으로 물러나기보다는 미리 칼끝을 세워 위협을 주거나, 상대의 공격 타이밍에 맞춰 콩트르-아타크(Counter-attack, 역공격) 또는 단단한 패리-리포스트(Parry-Riposte, 방어 후 반격)로 전환하는 전술적 유연성이 필요합니다.” 26일 충북 진천 국가대표선수촌에서 원우영(오른쪽) 펜싱 사브르 국가대표 코치와 최종혁 SKT 스포츠마케팅팀 매니저가 인공지능(AI) 전력 분석 시스템 SKT-FAN을 시연하고 있다. 진천=임성빈 기자 오는 9월 아이치·나고야 아시안게임 개막을 앞두고 SK텔레콤이 26일 처음으로 외부에 공개한 인공지능(AI) 기반 펜싱 전력 분석 시스템 ‘SKT-FAN(Fencing AI Nexus)’이 생성한 보고서 내용이다. 지난 6월에 열린 펜싱 아시아선수권 4강전 영상을 AI에 입력하니, 경기 진행 상황마다 선수가 사용한 기술, 지도자가 조언해야 할 내용을 실시간으로 분석했다. 아시안게임에 나서는 펜싱 국가대표 선수단은 이달 초부터 SKT-FAN을 활용한 과학화 훈련에 들어간 상태다. SKT-FAN은 선수가 센서를 부착하지 않더라도 경기 영상만으로 선수의 관절 포인트를 추적하는 ‘비센서 AI 장면 포착(motion capture)’ 기술을 적용했다. 영상만 있다면 선수의 움직임과 특징을 데이터베이스(DB)화할 수 있다. 저장된 선수별 데이터는 AI 대규모 언어 모델(LLM)에 결합해 전력 분석 리포트로 만든다. 이날 충북 진천 국가대표선수촌에서 만난 원우영 펜싱 사브르 국가대표팀 코치는 같은 장면을 먼저 보고 “오상욱이 첫 공격에 실패하고 도경동은 반격해야 할 때 스텝이 느려지고 공격을 주저했다”며 “과감하게 런지 동작도 하고 빠른 스텝이 필요했는데 실수한 것”이라고 설명했다. 이후 자신의 해설과 비슷한 내용의 AI 보고서를 보자 “제가 없어도 되겠는데요?”라며 웃었다. 펜싱 에페 여자 국가대표팀 선수들과 함재만 코치가 인공지능(AI) 전력 분석 시스템 SKT-FAN을 활용하는 모습. 사진 SK텔레콤 펜싱 에페 대표팀의 송세라는 이날 SKT가 개최한 출정식에서 “분석하고 싶은 상대 이름을 입력하면 바로 보고서가 나오더라”라며 “펜싱엔 빠른 동작이 많다 보니 (육안으론) 잘 알아채지 못하는 부분이 많은데, 상대의 장단점을 세밀하게 파악할 수 있었다”고 말했다. 펜싱 간판스타 오상욱도 “훈련에서 분석 시간을 많이 절약할 수 있어 좋았다”고 했다. AI 분석 도입은 전력 분석에도 보탬이 될 전망이다. 펜싱 대회는 예선과 본선 토너먼트 등 경기 수가 많아 전력분석관이 모든 상대를 분석하기 어렵다. 경기가 끝나면 전체 영상을 하나씩 편집해 자료를 만드는 작업이 필수인데, SKT-FAN으로 한 경기당 1시간 정도 걸리던 업무를 10분 수준으로 줄였다. 시스템을 개발한 최종혁 SKT 스포츠마케팅팀 매니저는 “지금까진 주요 선수 위주로 분석을 했다면, 이제는 유망주까지 더 많은 선수를 분석할 수 있을 것”이라고 강조했다. AI가 1차 분석을 맡아주면 국가대표팀 전력분석관과 지도자는 경기 흐름 전반의 큰 그림을 보고 전략적 판단에 집중할 수 있다는 장점도 있다. SKT는 2028년 로스앤젤레스(LA) 올림픽 때까지 ‘경기 후 복기’ 위주의 현 전력 분석 체계를 ‘대회 중 실시간’ 중심으로 바꿀 수 있도록 기술을 고도화할 계획이다.。
三 | 在影响力上，李蓓的势能依然强大，半夏投资公众号发文三个小时后，流量已经接近10W+，转发量更是超过6000。私募圈顶流实至名归。
李蓓在文中提到，“里面其实有不少事实性错误，比如说我23年重仓纯碱，我当时并没有买纯碱，我买的是玻璃。”
这里需要解释一下，私募领域有特殊性，信息披露较少，外界很难像公募一样准确跟踪其具体持仓情况，因此《李蓓被流量耽误了》一文中对于半夏产品持仓的描述，基本来自公开报道。以2023年的纯碱与玻璃期货为例，当时外界对于李蓓可能做多纯碱和玻璃期货有较多讨论，而李蓓当时在回应中并未明确肯定或者否定。
四 |
文章提到了李蓓曾经辉煌的业绩，以及宏观对冲策略的较高难度，整体来说是比较客观公允的，正如李蓓总提到，“作者还是想尽量客观一点的，没有一边倒的踩我，也没有恶意看空我。”
就着文中的观点，李蓓对于当前市场上财富管理与资产配置存在的风险，提出了自己的判断，比较有见地，也在市场上引起一些新的讨论，值得探究。
抗风险逻辑扎实但依赖宏观拐点判断
李蓓对于当前资产配置的风险点有较深刻的观察。
五 | 她提到，当前主流资产配置风险高度集中，高净值群体和财富机构的核心重仓集中在量化增强、科创基金、全天候策略、海外资产四类。这四类策略均存在明显风险点。
六 |
比如，量化增强受小盘因子和非线性因子影响，科创基金面临国内利率回升和美国 AI 泡沫破灭的隐患等。且除美国 AI 资本开支预期下修这一风险点外，其余风险的共同诱因都是中国通缩结束、房价物价回升。同时这四类策略对应的资产当前估值偏高，持仓还处于愈发拥挤的状态，潜藏着较大的风险。
七 |
基于这样的判断，李蓓目前的持仓比较偏“深度价值”。
半夏的股票组合以行业龙头为主，总体 8 倍 PE、0.8 倍 PB，股息率达 5%，80% 持仓具有强顺周期属性，还包含业绩恢复增长的消费品龙头等低估值高股息资产。
此外，持仓还涉及利率曲线做陡操作，即买中短期国债、空长期国债。
这种持仓结构在通缩持续的情况下，大概率不会出现明显亏损，甚至可能小涨；而若通缩逆转，这类资产则有望大幅上涨。李蓓认为，半夏投资持仓具备对冲风险的显著优势。
八 |
由此李蓓将未来经济划分为两种情形：一是通缩逆转，此时当下市场重仓的四大策略会因底层逻辑松动而表现糟糕，而半夏投资会迎来大涨；二是通缩持续，半夏投资可能微亏或小赚，四大主流策略则会继续上涨。她认为配置半夏如同持有一份特殊期权，损失有限但盈利空间大，能有效对冲当前资产配置拥挤带来的风险。
这一判断精准捕捉到了当前市场资产配置 “扎堆” 的问题，这确实是市场一大隐患。
当大量资金集中在少数几类资产时，一旦触发共同的风险诱因，极易引发集中抛售，造成资产价格大幅波动。比如，此前部分热门赛道比如新能源等，出现严重的交易拥挤度，此后因资金集体撤离而出现的阶段性暴跌，都印证了这一点。
如今资金大量集中在AI产业链，较高的配置比例是否会导致行情下滑，目前这种担忧也比较多。因此10月至今以AI产业链为核心的科技成长板块整体表现一般，与三季度的强势表现相比，已不可同日而语。
不过以上一轮牛市中新能源板块不同的是，当前AI技术层面依然日新月异，应用也在次第展开，基本面对于估值和拥挤度都有一定的消化能力。
就像2023年上半年AI产业链经过一轮大幅上涨后，下半年步入调整，不过在获得业绩确认后，以算力为主的AI产业链在2024年下半年开始再次崛起，涨幅远超2023年，因此目前的资产配置 “扎堆” 是否会引发市场风格的转换，主线从科技成长转向顺周期板块，还很难说。
接下来的行情可能并非简单的“非此即彼”。
如果AI依然技术与产品端保持较高的势能，应用也更大程度上落地，科技行情依然会持续。而顺周期板块如果有业绩的反转，也是能同时获得市场的认可。比如基本面有所改善的保险板块在近几个月里，相对不错，中国平安等个股正在逐渐接近2020年核心资产牛市时的高点。
另外需要注意的是，即使经济基本面反转，通缩逆转，但市场表现可能也不是简单的“顺周期崛起、科技成长调整”，顺周期会崛起，但经济复苏的情况下，市场风险偏好上升，往往会有利于科技成长的表现。而提前押注顺周期，能否取得长期较好收益，也不一定，还要看配置情况。此前也有过案例，如2022年一些基金经理提前交易疫后复苏，在航空板块重仓，当年的超额收益显著，但此后一直持有航空，业绩反而急转直下。
对冲思路合理但不适用于所有投资者
站在资产组合多元化配置的角度，李蓓的建议比较合理。既然主流资金在科技成长等方面配置较多，如果将部分资金配置到与主流资产反向联动的半夏产品，具备一定的逆向思维，能有效降低组合的整体波动。
半夏持仓的低估值高股息属性，在市场波动较大的环境中，具备较强的抗跌能力，强顺周期的属性又使其能精准对接通缩逆转后的市场红利，这种持仓设计确实契合宏观经济周期变化的投资逻辑。
但前提都建立在对宏观拐点的判断上，若通缩持续时间远超预期，这类顺周期资产可能会长时间处于平淡状态，对追求短期收益的投资者吸引力不足。对于具备一定风险承受力、着眼长期资产配置的投资者，其对冲风险的价值会更为突出一些。
李蓓目前的姿态是“等风来”。
在通缩结束前撑下来，待通缩结束后迎接业绩的全面回归。这基于对自己判断力的自信，不过过程中要承受一定的压力，特别是在当下私募募资越来越卷、越来越集中的情况下。
对于文中提到的量化私募冲击、半夏团队组织能力等方面，李蓓并未给出回应。
最近“量化私募20亿额度秒光”的消息，对于依赖主观判断的机构不可谓不震撼。就像媒体面对AI要找到自己的差异化能力一样，主观私募面对量化产品的崛起，也需要找准自己的差异化方向。
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Published on:05:59:46
